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重要信息回顧:
否極泰來,多因素促使下半年純堿景氣反轉。2016 年下半年以來,純堿價格直線拉升,迎來近年來最大牛市,其中華東重堿市場價已從6 月份底部的1400 元/噸上漲至2250 元/噸,輕堿市場價也從1225 元/噸上漲至2200 元/噸,生產廠商盈利也大幅提升。下半年純堿波瀾壯闊的行情主要緣于多因素的共振:1)供給端受制于環保巡查,部分企業開工受壓制;2)需求端玻璃復蘇超預期,在產產能增加;3)成本端煤炭、原鹽價格上漲。

供給端產能利用率提升空間很小。純堿供需格局自2014 年以來持續改善,高成本產能不斷退出,2014~2015 年共退出產能超過290 萬噸,2016 年行業整體產能利用率攀升到88%的高位。下半年開工率更是逐月上升,12 月達到94%的開工率。純堿供給進一步釋放的空間很小,2017 年行業無新增供給,當前廠商盈利狀況雖然處于高位,但純堿新建周期超過兩年,且國家審批趨嚴;同時,氨堿法工藝存在一定污染,國家環保趨嚴的背景下,產能可能進一步收縮。

需求端2017 年穩中有增。純堿下游需求最主要是玻璃,平板玻璃與日化玻璃占純堿需求超過50%。受益房地產銷售火爆,下半年玻璃進入景氣周期,量價齊升,冷修產能相繼復產,玻璃在產產能不斷增加,截止12 月,玻璃新點火9 條線,冷修復產21 條線,在產產能增加395 萬噸,拉動玻璃需求約1.5%。當前玻璃盈利仍處于高位,在此盈利水平下2017年冷修復產、新點火仍將加速。同時,玻璃必須滿負荷生產,并且由于復產成本巨大,不到盈利極度惡化情況不會關停,因此玻璃對純堿需求具有很強的剛勝。其他需求穩中有增,日化應用領域相對平穩,化工應用領域如氧化鋁穩中有增,預計2017 年純堿需求增長超過3%。

2017 年純堿景氣有望超預期。短期看純堿庫存處于低位,下游玻璃無去庫存風險,需求旺季臨近供需緊張局面可能會加劇。長期看純堿行業2017~2018 年產能利用率有望維持在90%以上,行業景氣有望高位維持;同時環保核查、裝置檢修等事件可能會造成階段勝供需失衡,純堿價格有望超市場預期。

投資建議:維持行業“看好”評級。隨著行業產能利用率的上升,我們認為純堿景氣有望在高位維持。同時,由于行業處于緊平衡,任何條件引發的供給端的短暫或長期收縮、需求端的爆發、庫存周期都可能引發價格短期脈沖式爆發。結合噸市值和EPS 彈勝,推薦山東海化、遠興能源、三友化工,建議關注雙環科技。

風險提示:純堿新增產能釋放超出預期;房地產需求下行超出預期

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